hrvatski

Vremenska struktura kamatnih stopa

Rad, pored uvodnog poglavlja, sadrži još četiri cjeline. Temeljni pojmovi detaljno se objašnjavaju u prvom dijelu drugog poglavlja. Vremenska struktura kamatnih stopa i krivulja stope prihoda (zapravo se često koriste kao sinonimi) svakako se mogu smatrati temeljnim pojmovima u ovom radu. Pored navedenih, ovdje se ističe i pojam implicitne kamatne stope koji je osobito važan i često korišten u drugom dijelu drugog poglavlja, gdje se govori o tradicionalnim teorijama vremenske strukture kamatnih stopa: teoriji očekivanja, teoriji preferiranog područja, teoriji preferiranja likvidnosti i teoriji segmentiranja tržišta. Kako je preispitivanje ovih teorija i danas predmetom istraživanja, očevidno se taj prikaz tradicionalnih teorija nije smio izostaviti ni u ovom radu. U trećem dijelu drugog poglavlja navode se i neke mogućnosti korištenja krivulje stope prihoda. Pokazuje se kako grafička analiza krivulje stope prihoda može poslužiti u pronalaženju podcijenjenih, odnosno precijenjenih obveznica i tako pomaže u donošenju odluke o isplativosti ulaganja. Posebno se analizira danas možda najinteresantnija mogućnost korištenja krivulje stope prihoda, u svijetu poznata pod nazivom “jahanje na krivulji stope prihoda”, a koja se temelji na tezi da se u razdobljima kada je krivulja stope prihoda rastuća, to jest kada su stope prihoda dugoročnih obveznica veće od stopa prihoda obveznica s kraćim rokom, isplati ulagati u obveznice čiji je rok dospijeća dulji od roka predviđenog od strane investitora uz obvezu prodaje takve obveznice prije njezina roka dospijeća. U trećem poglavlju izlaže se suvremena teorija vremenske strukture kamatnih stopa, gdje se vremenska struktura kamatnih stopa modelira uvodeći neizvjesnost s obzirom na kretanje kratkoročne kamatne stope kao ključne varijable. Uvođenje neizvjesnosti zahtijeva poznavanje teorije stohastičkih procesa, čiji se dijelovi, važni za ovaj rad, prezentirani u ovom poglavlju. Od posebnog značaja je definicija difuzijskog stohastičkog procesa za kojeg se smatra da najbolje aproksimira kretanje kratkoročne kamatne stope koja u razmatranom slučaju ostaje jedini izvor neizvjesnosti. Nakon eksplikacije za ovaj rad relevantnih dijelova teorije stohastičkih procesa, definira se pojam kratkoročne kamatne stope, a zatim se detaljno izlaže opći (jednofaktorski) difuzijski model vremenske strukture kamatnih stopa, a nakon toga se pokazuje kako Cox, Ingersoll i Ross iz tog općeg modela izvode svoj model (CIR model) vremenske strukture kamatnih stopa. U četvrtom poglavlju se Cox-Ingersoll-Rossov (CIR) model primjenjuje na hrvatsko tržište državnih obveznica. Ponajprije se daju osnovne značajke državnih vrijednosnica Republike Hrvatske. Na temelju podataka o cijeni i datumu dospijeća navedenih obveznica vrši se procjena parametara u modelu. Budući da hrvatsko tržište vrijednosnica postoji tek kratko vrijeme, postojalo je ograničenje u izboru metode za ocjenu parametara. Naime, ne postoje dovoljno dobri, odnosno dugi nizovi potrebnih podataka, pa su parametri ocijenjeni na temelju podataka vremenskog presjeka i to za dva datuma: 16. srpnja 1997. i 26. ožujka 1998. Kretanje kamatnih stopa (stopa prihoda) prognozira se za vrijeme od narednih pet odnosno osam godina, za oba datuma. Rezultirajuće krivulje stope prihoda su padajućeg oblika, to jest riječ je o inverznim krivuljama stope prihoda. U petom poglavlju iznose se zaključna razmatranja i predlažu pravci daljnjih istraživanja. Posebice se ističe da rezultati koji se dobiju korištenjem difuzijskih modela vremenske strukture kamatnih stopa nalaze svoje mjesto i u vrednovanju opcija te vrijednosnica s varijabilnom kamatnom stopom. Premda ostaje još puno otvorenih pitanja, korištenjem stohastičkih metoda došlo se do veoma vrijednih rezultata. Upravo upoznavanje i svladavanje teorijskog koncepta stohastičkih procesa daje odlične mogućnosti za modeliranje, analiziranje i predviđanje ekonomske realnosti koja je u osnovi stohastička, prepuna neizvjesnosti. Na kraju rada dana su dva priloga (pregled postignutih uvjeta na aukcijama blagajničkih zapisa s rokom dospijeća od: (a) 35 dana, (b) 91 dan i (c) 182 dana i pregled postignutih uvjeta na aukcijama trezorskih zapisa) i popis korištene literature.

vremenska struktura kamatnih stopa; krivulja stope prihoda; tradicionalne teorije vremenske strukture; difuzijski stohastički procesi; CIR model; državne vrijednosnice RH; ocjena parametara; prognoza krivulje stope prihoda

nije evidentirano